来源：雪球App，作者： 涨官大人，（https://xueqiu.com/3790093596/147343670）
在银行、保险、证券三大金融机构中，可以说证券公司是最为弱势的一个，其他两大行业的ROE远远超过证券行业。目前银行整体ROE为11%，而证券公司整体ROE才5.9仅仅只有银行一半的水平，这也是为什么银行股总比券商股更有人气的原因。
那么，和银行对比，券商差在哪里？
本文将通过对比银行与券商的商业模式的方式来告诉你券商与银行之间的差别以及这种差别之下弥补的可能性。这一章也刚好回复一下之前读者的一个问题。
这一切还要从两者的商业模式讲起.....
作为金融的两大机构，他们的根本作用都是让闲置的资金流动到对资金有需求的地方，让资金需求和资金供给实现互通。通俗来讲就是为融资需求进行服务，但这两大机构分别代表着不同的融资方式，银行代表的是间接融资，券商代表的是直接融资。
什么是间接融资？
如图上，间接融资是指资金供给方和需求方不发生直接的关系，而是由一个具有信用的中介机构来撮合，而银行就是这样的一个信用中介结构。银行的商业模式很简单，打个比方就是，你存100块到银行，银行给你一定的利息。然后，将你存在银行里的100块（扣除一定比例存款准备金）贷款给有资金需要的人，收取一定利息，银行赚取的是中间的利息差。这一模式下资金提供者是无法决定资金的流向的，能决定资金流向哪里的只有银行。
什么是直接融资？
如图上，直接融资是指资金供给方和资金需求方直接进行交易，没有中间商赚差价，中间商只提供交易期间所需要的的服务，而券商就是直接融资的代表金融机构。在这一模式下，资金是由投资者自己选择资金的流向，投资者更具有话语权。因为权益类资产比债权类资产风险要大的多。
说到这里，朋友们，清楚了吗？一个是中间商赚差价，一个是提供服务收服务费。前者对资金供求关系更有话语权，而后者几乎没有话语权。
所以，从商业模式上看，券商天生就比银行略输一筹。再加上在中国经济发展早期，国家更需要这种相对可以控制流向的钱（指哪打哪，你懂的），因此银行比券商增长的要好也就可以理解了。
我们再来看两者的资产负债表的对比
以两个行业典型代表来讲，招行负债端客户存款可以占到总资产的65%,而中信证券仅仅为15%，且券商是没有客户存款的使用权的，只有通过其他服务从中获益。而扣除客户存款后的负债后，中信证券依然达到64%。银行我们知道它的负债端基本上是客户存款加同业拆借资金，资产端是各种贷款。而前面说到证券业只是提供服务，为什么还有这么多负债，这部分负债又是什么呢？会不会有风险？
从中信证券的报表上看这几项是主要的负债端来源，归总起来主要来源于债券、抵押债券后获取的资金、从其他金融机构借的资金。所以从这一点上看，券商的负债端的成本（利息）肯定是要比银行业高的。券商的客户存款主要用于交易是无法动用的，而其他基本都是借的债权。而与银行储户存款的成本相比，很明显要高很多。
综上，在负债端的劣势是导致证券业净资产收益率ROE难以追赶银行业的主要原因。银行业拥有低成本的储户可以进行套利，而证券业无法利用客户的存款资金进行套利。
从某种角度来看，证券行业更像服务行业，而银行更像零售行业。但证券业虽然主要以服务为主，但由于股票市场和债券市场由于具有一定的风险性，较为缺乏资金，所以国家也规定券商也可以用自有资金或借来的资金进行参与股票市场和债券市场的融资，这就是为什么证券业也有负债的原因。券商的资产端的来源主要为自营投资、股权质押融资、融资融券这三大业务。
它们均与股票市场与债券市场有关。自营投资即用拆借来的钱去投资债券和股票市场从中赚取利差，股权质押融资指上市公司股东将自己的股份质押后支付券商利息获取资金，融资融券主要是指券商将资金借给个人（或机构）进行投资的业务。目前来说券商的负债主要集中于自营业务用于投资债券赚取息差，而股权质押和融资融券业务由于与股票市场关联性较大，容易受到市场波动的影响所以规模并不大。所以券商的资产端的整体收益也不如银行稳定和高。
这三大业务其实本质上与银行业赚利差的模式是相同的，只不过券商的资金主要来源于借债不像银行有那么低的负债端成本，也没有像银行那样比较稳定且利息较高的资产端，这些都是制约券商业的障碍。
那是不是券商就不能投资了呢？
不是的，虽然券商在中间商赚差价的业务上拼不过银行，但在服务业上券商拥有着很多不需要资本要求的业务收入点，如经纪业务、投行业务、资管业务等。
而且，券商行业的规模效应和头部效应更加明显。
我们可以对比一下各阶段的负债成本，可明显看出越是头部的券商成本利率越低，TOP10与TOP30甚至相差1.3%。这是因为券商的负债主要来源于借债，规模越大成本就越低。而银行的负债主要来源于存款，由于存款利率并没有完全市场化而且比较固定，所以并没有明显的规模效应，大型的银行和中型的城商行之间的存款利息相差并不大。
在这一点上，规模效应有助于头部企业获得更多的市场份额，券商的市场集中度会远超过银行。
再加上券商未来服务业务的逐步开放，随着债券市场注册制和股票市场注册制以及证券法的修改，头部效应会越来越明显，这一些涨官在之前的文章都讲到过，这里就不赘述了有兴趣可以看我之前的文章。
由此，未来券商业的市场集中度和垄断程度将远高于银行业，由此带来的垄断溢价将给头部企业形成较高的ROE。
所以，如果你要买券商的话，我只建议买龙头券商，这是由行业发展趋势决定的必然走向。
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